QT startet bei der EZB: Vermögen ist seit dem Höchststand um 91 Milliarden Euro eingebrochen

Die galoppierende Inflation macht einer Absurdität ein Ende.

Von Wolf Richter für WOLF STREET.

Die Bilanzsumme der gigantischen Bilanz der EZB zum 5. August, die heute veröffentlicht wurde, ist gegenüber der Vorwoche um 18 Milliarden Euro auf 8,75 Billionen Euro gesunken. Dies ist der fünfte wöchentliche Rückgang in den letzten sechs Wochen.

Die Vermögenswerte fielen vom Höchststand am 24. Juni um 90 Milliarden Euro auf den niedrigsten Stand seit dem 25. März. Aber angesichts dieses gigantischen Vermögensbergs ist der Rückgang um 90 Milliarden Euro, der normalen Menschen normalerweise riesig erscheinen würde, nur ein Rückgang von 1 %.

Die beiden QE-Anlageklassen der EZB – Kredite im Zusammenhang mit geldpolitischen Operationen und Wertpapierportfolios – gingen beide zurück:

• Die Kreditvergabe erreichte am 27. Juni 2021 ihren Höhepunkt und ist seitdem von 92 Mrd. € auf 2,22 Mrd. € gesunken.
• Die Wertpapierbestände erreichten am 26. Juni 2022 ihren Höhepunkt und sind seitdem um 13 Mrd. € auf 4,44 Mrd. € zurückgegangen.

Am 21. Juli kündigte die EZB eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte auf alle ihre Leitzinsen an, was ihren Einlagensatz auf 0,0 % brachte und damit ihre absurde Politik der Negativzinsen beendete.

Ungefähr zu dieser Zeit kündigte die EZB auch ein neues Instrument an – das Transmission Protection Instrument (TPI) – das es der EZB ermöglichen würde, eine quantitative Straffung durchzuführen, ohne eine Euro-Schuldenkrise auszulösen, in der die Renditen von Staatsanleihen fiskalisch schwächerer Länder der Eurozone in die Höhe schießen und ihre drohen Fähigkeit, fällig werdende Schuldtitel zu verlängern und neue Schuldtitel auszugeben.

Während der Euro-Schuldenkrise trieben die steigenden Staatsanleiherenditen Griechenland dazu, seine Staatsanleihen in Zahlungsverzug zu setzen, und bedrohten andere Länder wie Italien, Spanien, Portugal und Irland.

Der TPI soll eine Staatsschuldenkrise abwenden und die Eurozone festsitzen lassen, selbst wenn die EZB die Zinsen erhöht und Vermögenswerte abstößt, um eine galoppierende Inflation zu bekämpfen. Zu diesem Zweck wird es als Anti-Fragmentierungs-Tool bezeichnet. Ich nenne es die Klebepistole.

Im Rahmen dieser Politik ist die EZB in der Lage ungleichmäßig Vermögenswerte abstoßen, beispielsweise indem deutsche und französische Vermögenswerte schneller rollieren als italienische oder spanische Vermögenswerte.

Der letzte Effekt ist immer noch QT mit einem allgemeinen Rückgang der gehaltenen Vermögenswerte, aber dieses QT ist ungleichmäßig auf die Staatsanleihen verschiedener Länder verteilt. Dies kann bedeuten, dass die Anleihebestände der EZB in einigen Ländern wie Italien möglicherweise nicht zurückgehen oder sogar zunehmen, da ihre Bestände an deutschen, französischen, österreichischen und niederländischen Anleihen möglicherweise stärker zurückgehen.

Und es funktioniert irgendwie: Der Spread zwischen der deutschen 10-Jahres-Rendite und der italienischen 10-Jahres-Rendite beträgt derzeit 2,14 Prozentpunkte, wobei die deutsche Rendite bei 0,92 % und die italienische Rendite bei 3,06 % liegt. Und dies wird als innerhalb des akzeptablen Bereichs betrachtet.

Warum QT und Zinserhöhungen? Die schlimmste Inflation in der Geschichte der EZB.

In ihrer etwas mehr als zwei Jahrzehnte dauernden Geschichte ist die EZB noch nie auf eine solche galoppierende Inflation gestoßen, die derzeit die Volkswirtschaften der Mitgliedstaaten in Stücke reißt. Und die Leute sind sehr frustriert.

Die Gesamtinflationsrate der Verbraucherpreise für die Eurozone erreichte im Juli 8,9 %:

Die Inflationsraten sind jedoch von Land zu Land sehr unterschiedlich. In Deutschland beträgt die Inflationsrate 8,5 %. In sieben Ländern liegt die Inflationsrate zwischen 10 % und 13 %: Niederlande, Belgien, Griechenland, Spanien, Zypern, Slowenien und Slowakei. Und in drei Ländern liegt die Inflationsrate über 20 %: Estland, Lettland, Litauen. Das ist eine höllische Inflation.

Die EZB ist lächerlich weit hinter der Kurve mit 8,75 Billionen Euro an Vermögenswerten, die immer noch in der Bilanz stehen, und die zu langsam sinken, und mit Zinssätzen von 0 %, während die Inflation bei 8,9 % liegt. An diesem Punkt wirft die EZB noch jede Menge hochvolatilen monetären Treibstoff in das wütende Inflationsfeuer. Es ist immer noch ein Inflationsbrandstifter, kein Inflationsbekämpfer. Aber er macht die ersten zögerlichen Schritte in die richtige Richtung, wenn auch zu langsam, zu wenig und viel zu spät.

Aber die EZB hat QT schon früher geschafft, und das ganz erheblich: In den beiden Jahren 2013 und 2014 ist ihre Bilanzsumme um etwa ein Drittel gesunken. Die Grafik zeigt aber auch, wie wahnsinnig die EZB danach wurde, insbesondere im März 2020, und dass der gewaltige Inflationsschub eigentlich niemanden überraschen dürfte:

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